一、先把结论放在前面
1. 今年以来恒生生物科技 ETF 以 25% 的涨幅领跑，恒生互联网 ETF 仅 8%，差距主要来自“估值修复 + 政策红包”。
2. 但从 24 个月维度看，互联网板块估值仍处历史 25% 分位，盈利拐点已现；若 AI 商业化、美元流动性继续放松，板块具备“深蹲起跳”的条件。
3. 战术上建议：短线逢跌加仓，目标区间 12 个月 15%-20% 超额收益；底线止损位 -8%。
二、为什么先输了一程？
1. 估值起点：2023 年底生物科技指数前瞻 PE 仅 18 倍，互联网指数 28 倍，资金先选“更便宜”。
2. 催化差异：医药端迎来医保续约温和、GLP-1 爆款；互联网端仍在消化反垄断、裁员、回购“三张表”。
3. 资金结构：南向资金年初先回补医药，3 月份才开始回流互联网。
三、“外卖大战”结束后的主线：利润再投资
平台不再烧钱抢骑手，边际利润释放。接下来大厂把省下来的钱做三件事：
- AI 变现：从“炫技”到“收电费”。
- 成本革命：用 AI 降本（客服、物流、广告投放）。
- 出海扩张：把国内卷出来的效率复制到东南亚、中东。
四、十大重仓股逐一拆解
