一、雅下水电站
继续强推工程机械板块：两个视角，对本轮工程机械行情强乐观1、#基本面：雅下电站催化、国内市场“反内卷”的意义较大。1）如何理解雅下的拉动：我们周日的段子推荐，粗预测工程机械本轮项目收入增量或在1000亿元，年度的利润边际贡献或是目前行业规模的10%-20%。2）销售增量：大设备销售占比较高，新机的占比也有望通过开工强度拉动而提升。板块增利：大吨位设备利润率远高于小吨位，目前国内市场“有收入无利润”的情况或迎来改变。国内市场长期价格战内卷下的板块，在大项目开工潜在预期下，有望迎来逻辑反转，即潜在的“反内卷”逻辑交易到了挖机板块。这是本轮行情演绎的核心，而非具体短期定量测算出具体需要多少台机器（普遍不准）。2、#交易维度：从题材强度、工程机械的确定性及性价比出发。1）题材强度：经历了周末的分歧、周一及周二的强演绎后，雅下水电站的题材强度及板块强势程度，甚至超过了年初deepseek行情。从走势结果看，施工初期的建设、水泥、爆破等确定环节均股价持续强势。工程机械设备，作为进场的中段核心，正迎来主升行情。两个因素，包括板块整体业绩优秀低估值（本轮行情之前没有反应）、以及踏空资金乐于追求确定性的前排容量龙头（三一重工盘中触及涨停，成交近100亿）。2）工程机械的确定性及性价比：从确定性角度，挖机、起重机、混凝土机械、盾构机等产品定有较大需求拉动，且细分环节格局稳定。从性价比角度，起点10-12倍的工程机械板块，放量破前高以后，仍然具备再提估值的能力（内需的EPS弹性、外需的确定性），且板块容量非常大，具备发动大行情的一切条件。3、#展望：看好龙头继续主升、以及新标的补涨。今天收盘后，龙头三一重工的估值或来到年内20xPE，我们看好龙头继续走主升行情；且看好板块内的未被挖掘细分标的补涨。从情绪端，今天板块强势程度超市场预期；对行情连续性最好的理解：PE>短期EPS，PE的弹性来自国内市场利润率提升预期，牛市珍惜大板块主升机遇。大市值趋势推荐：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推等；小市值弹性推荐：大宏立、五新隧装、法兰泰克等。尚未被挖掘充分，存在补涨基于的标的：金盾股份、福事特、浙矿股份等。二、海南自贸港
国新办即将举办新闻发布会，关注海南自贸港相关政策催化■7月23日（星期三）上午10时，国新办将举行新闻发布会，介时，国家发改委副主任王昌林、财政部副部长廖岷、商务部部长助理袁晓明、海关总署副署长王令浚和海南省委书记、省人大常委会主任冯飞，海南省委副书记、省长刘小明将介绍海南自由贸易港建设有关情况，并答记者问。■此前，海南自贸港相关政策也在不断细化推进。近日，中国人民银行海南省分行、国家金融监管总局海南监管局、中国证监会海南监管局、海南省地方金融管理局、国家外汇管理局海南省分局联合印发《海南自由贸易港跨境资产管理试点业务实施细则》。试点业务支持境外投资者投资海南自由贸易港内金融机构发行的理财产品、证券基金期货经营机构私募资产管理产品、公开募集证券投资基金、保险资产管理产品。该试点业务有利于丰富跨境金融产品供给，为境外投资者投资境内市场探索新渠道；有利于吸引境内外资产管理机构到海南展业，助力海南自由贸易港建设。■海南自贸港新政策出台预期叠加封关运作加速，海南自贸港主题相关标的估值催化明显，建议关注【中国中免】【凯撒旅业】【海南机场】【海汽集团】【美兰空港】等。风险提示：宏观经济波动风险，消费力不及预期风险，政策力度不及预期风险。免责声明：本段文字信息来源于公开信息公司公告、Wind等，方正证券不对本段文字所载资料的准确性和完整性做任何形式的保证，在任何情况下，本段文字信息均不构成对任何人的投资建议，仅供参考。
三、RWA
建议重点关注RWA+主线的潜在机遇RWA板块近期大事 奥瑞德： 大股东减持计划于昨日正式结束 公司新增担保额度增强融资能力 预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润5,000万元到7,500万元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈。 【我们再度重申RWA板块的显著预期差：】资金来源端：加密货币市场存在3.3万亿美元海量规模，在加密货币市场走向震荡期的现今，部分资金对于多元化资产配置的需求显而易见； 资产供给端：以稳定币作为链上交易支付跨境结算等媒介，面向以美国国债、算力租赁收益权的RWA，形成链上全新的资产供给端已迅速在海外落地； 中国香港近期迅速立法《稳定币条例》等相关法律，明确自身国际领先的前瞻性；蚂蚁数科等科技领军企业通过RWA不断助力国内优质资产上链，直接面向全新的链上增量资金； 政府与企业的强强联合，构建出以中国优质资产为锚定的稳定币—RWA的生态闭环，而我们认为，相关资产上链有望成为拉开WEB3.0的时代大幕，以蚂蚁数科与朗新集团及协鑫能科的新能源RWA资产为起点，再到潜在的算力租赁等方向，助力中国优质资产成为链上多元化资产核心基石 我们建议充分关注相关产业链： 1）RWA资产端： 奥瑞德、朗新集团、协鑫能科、恒生电子、鸿博股份、海南华铁、云从科技、有方科技、智微智能、协创数据、万国数据、世纪互联、宝信软件、数据港、奥飞数据、云赛智联、广电运通、恒为科技、润建股份、弘信电子、神州数码、华勤技术、莲花控股、宏景科技； 2）算力租赁云服务商： 深信服、优刻得、顺网科技、金山云、网宿科技、首都在线、深桑达A、青云科技、光环新网； 3）稳定币：中科金财、金证股份、众安在线、连连数字、中国光大控股、宇信科技、天阳科技、京北方、多点数智。 风险提示：RWA政策落地不及预期；行业发展不及预期；市场竞争加剧。
四、煤炭
煤炭观点更新#政策：今日关于“关于煤矿生产核查”的政策文件传出、后期有一定减产预期。（1）能源局6月开始酝酿该文件，目的是遏制煤价快速下跌。（2）能源局要求8月15日前企业自查并上报（以往的经验看，因为超产入刑，煤企上报产量不会体现超产）。（3）后期执行力度有待观察（超产主要归安监局管，其执法力度更大）。#产量影响：存量矿高位回落趋势明显、政策如落地将加速回落预期（1）按照目前产量和产能测算，山西、陕西、内蒙和新疆超产合计的幅度约2.0亿吨，剔除新疆约1亿吨左右超产规模的影响（若允许10%超产影响更小）。（2）过去一年煤炭产量大幅增长，24年7月至25年6月的增速达到4.8%，仅次于最强保供年份22年的9%，即使不考虑超产的管理，产量也已达到较高水平。#价格：6月以来供需改善、动力煤焦煤价格底部回升、重视预期变化6月以来动力煤和焦煤价格底部回升，幅度分别约35元/吨或6%和210元/吨或17%。上涨的原因依次为：迎峰度夏需求、钢焦补库需求、进口量大幅下降、产量增速回落。我们延续中期策略的观点：供需下半年开始逐步从宽松转向平衡偏紧。#重点公司：高弹性&低估值、由于预期变化、板块估值有继续修复的空间。（1）滞后于煤价的弹性标的：山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、平煤股份、山煤国际、晋控煤业等。（2）高股息盈利稳健的动力煤：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、新集能源等。
